ticta.org - מחקר אקדמי

תאריך ושעה

מחקר אקדמי

	מחקר המבוסס על כלכלה
	The Dow Theory: William Peter Hamilton’s Track Record Reconsidered Stephen J. Brown, New York University Stern School of Business William N. Goetzmann, YaleSchool of Management Alok Kumar, Yale School of Management March 13, 1998 תיאוריית הדאו: דיון מחודש על תוצאות ההשקעות של וויליאם פיטר המילטון המחקר אל אלפרד קאולס (1934) לכאורה מספר ראיות מוצקות נגד היכולת של מנתח הגרפים המפורסם ביותר של וול-סטריט לחזות את שוק המניות. המחברים סוקרים את הראיות של קאולס ומוצאים שהן תומכות במסקנות ההפוכות. קאולס ניתח מאמרי מערכת שפורסמו על ידי הפרשן הראשי של תיאורית הדאו, וויליאם פיטר המילטון. המחברים מוצאים כי אסטרטגיות העיתוי של המילטון למעשה מייצר תשואה גבוהה של יחסי שארפ ואלפא חיוביות עבור התקופה 1902-1929. מודלים של רשתות עצבים, בכדי לשכפל את חיזויי השוק של המילטון, מספקים תובנה מעניינת לתיאורית הדאו ומאפשרים לבחון את המאפיינים של התיאוריה עצמה מחוץ למדגם.
	The Variation of Certain Speculative Prices Benoit B. Mandelbrot, Harvard University, Cambridge, MA and Research Center, IBM This Week’s Citation Classic CC/Number 24; June 14 1982 J. Business 36:394-410, 1963 הווריאציה של מחירים ספקולטיביים מסוימים שינויים של מחירי סחורות וניירות ערך מותאמים באופן מצוין על ידי התפלגויות סבירות יציבה של לוי. הפרמטר שלהם α הוא המדד המהותי של תנודתיות מחיר. המודל גם מחשיב עבור האמפליטודות של אירועים עיקריים בהיסטוריה כלכלית. תכונה חסרת תקדים היא כי לשינויי המחירים ישנם וריאציות אוכלוסיות אינסופיות.
	From rags to riches: On constant proportions investment strategies Igor V. EvstigneevSchool of Economic Studies, University of Manchester, UK Klaus Reiner Schenk-HoppeInstitute for Empirical Research in Economics, University of Zurich, Switzerland National Centre of Competence in Research Financial Valuation and Risk Management Working Paper No. 12 This research has been carried out within the NCCR FINRISK project on “Evolution and Foundation of Financial Markets”. First draft: August 2001, this draft December 2001 מעוני לעושר: על אסטרטגיות השקעת פרופורציה מתמדת במאמר זה המחברים חוקרים את הביצועים של מימון עצמי של אסטרטגיות מסחר בפרופורציות קבועות. כלומר, אסטרטגיות הקצאות נכסים דינמיות, אשר שומרות על פרופורציה קבועה של רכוש המושקע בכל נכס בכל תקופות הזמן, בשוק פיננסי נייח. החוקרים מוכיחים כי כל אסטרטגיית פרופורציה קבועה ממוזגת במפרש מניבה קצב צמיחה מעריכי של הון משקיעים, אם המחירים לא מתדרדרים. תוצאה זו יכולה להיחשב כמנוגדת למטרה, כי כל אסטרטגיה כזו אינה מניבה הגדלת הון בשוק בעל מחירים קבועים. החוקרים עוד מעלים כי התוצאה מתמידה גם לאחר עלויות עסקאות קטנות, וזה חשוב עבור יכולת קיום של גישה זו משום אסטרטגיות פרופורציות קבועות מחייבות מציאת איזון תכופה של התיק.
	Identifying Noise Traders: The Head-And-Shoulders Pattern in U.S. Equities C. L. Osler, Federal Reserve Bank of New York Februrary, 1998 זיהוי סוחרי רעש: תבנית הראש והכתפיים-במניות ארה"ב מאמר זה מזהה קבוצה מסוימת של גורמים כסוחרי רעש בשווקי הון בארה"ב, ובוחן את השפעתם על תשואות. גורמים אלה, אשר עוסקים בספקולציות באמצעות תבנית התרשים "הראש ו-הכתפיים", מוצגים להיחשב כסוחרי רעש בגלל (1) נפח המסחר גבוהה באופן יוצא דופן כאשר הם פעילים, ו (2) המסחר שלהם בלתי רווחי. מכירות ראש-ו-הכתפיים מנמיכות מחירים ולהיפך, אפקטים אשר נעלמים בתוך שבועיים.
	Periodic Structure in the Brownian Motion of Stock Prices M. F. M. Osbourne U.S. Naval Research Laboratory, Washington, D.C. Operations Research, Vol. 10, No. 3. (May-Jun., 1962), pp. 345-379 המבנה התקופתי בתנועה הבראונית של מחירי המניות המבנה הפנימי של מחירי המניות נבדק על ידי השוואה עם הליכות אקראיות פשוטות של צעד בסיסי 1/8, שבו שינויי המחירים האינדיבידואליים РΔ הם אורך הצעד, והנפח מודד את הקצב שבו הצעדים ננקטים. נמצא כי יש ראיות מובהקות של תקופתיות במבנה זמן המתאים במרווחים של יום, שבוע, רבעון ושנה; אלה פשוט מחזורים אשר להם תשומת לב אנושית. הראיון אינן בתקופתיות של רצפי המחיר P(t), אלא בהפצה של ההבדלים הראשוניים והשניים של P(t), בייחוד ברגע השני של РΔ (או השונות), ובקצב שבו הצעדים ננקטים. הראיות גם מציגות שישנו "מבנה חלל" תקופתי במחיר המותאם P, המקביל לתנועה הבראונית בנוכחות אתרים בעלי רווחים שווים של אחיזה מועדפת והשתקפות מחסומים, במספרים השלמים. ישנן גם ראיות ניכרות לפעילות "אשכולתית", הנתונים המנותחים על ידי שיטות המתאימות לפרצי קרינה קוסמית, או ספירות כוכבים על תמונות אסטרונומיות. באופן כללי, התמונה של תנועת מחיר כהליכות אקראיות נתמכת איכותית; כמותית, ישנן כמה אי-התאמות מתמונה פשוטה זו.
	Stock Market Prices Do Not Follow Random Walks: Evidence from a Simple Specification Test Andrew W. Lo A. Craig MacKinlay University of Pennsylvania The Review Financial Studies 1988, Volume 1, Number 1, pp. 41-66 מחירי שוק מניות לא עוקבים אחר הליכות אקראי: ראיות ממבחן מפרט פשוט במאמר זה אנו בוחנים את היפותזת הליכה אקראית עבור תשואות שבועיות של שוק מניות, על ידי השוואת אומדני השתנות הנגזרות מנתונים שנדגמו בתדרים שונים. מודל הליכה האקראית נדחה בתוקף לכל משך תקופת המדגם (1962-1985) ולכל תתי התקופות עבור מגוון של מדדי תשואה מצרפית וגודל ממוינים תיקים. למרות שהדחיות הן בעיקר בשל התנהגות של מניות קטנות, לא ניתן לחלוטין לייחס את ההשפעות של מסחר בלתי תדיר או תנודתיות זמנים משתנים. יתר על כן, דחיית ההליכה האקראית עבור תשואות שבועיות אינו תומך במודל חזרה לממוצע של מחירי הנכסים
	The Adaptive Markets Hypothesis: Market Efficiency from an Evolutionary Perspective Andrew W. Lo Harris & Harris Group Professor, MIT Sloan School of Management and Chief Scientific Officer, AlphaSimplex Group, LLC. Augusts 14, 2004 היפותזת הסתגלות השווקים: יעילות שוק מפרספקטיבה אבולוציונית אחד הרעיונות המשפיעות ביותר ב-30 השנים האחרונות של ה-Journal of Portfolio Management הוא היפותזת יעילות השוק, הרעיון כי מחירי השוק משלבים את כל המידע רציונאלית ומיידית. עם זאת, השיטה המתעוררת של כלכלה ומימון התנהגותית מאתגרת היפותזה זו, הטוענת ששווקים אינם רציונאליים, אך במקום מונעים על ידי פחד וחמדנות.מחקרים חדשים של מדעי המוח הקוגניטיביים מעלים כי שתי הפרספקטיבות הן שתי צדדים מנוגדים של אותו מטבע. במאמר זה לאו מציע מסגרת חדשה שתיישב יעילות שוק עם חלופות התנהגותיות על ידי יישום של עקרונות של תחרות אבולוציונית, הסתגלות וברירה טבעית — לאינטראקציות פיננסיות. על ידי הרחבת המושג "סטיספיקציה" של הרברט סיימון עם דינאמיקות אבולוציוניות, לאו טוען כי הרבה ממה מומחי התנהגות מצטטים כדוגמאות סותרות לרציונל כלכלי – סלידת אובן, ביטחון יתר, תגובה מוגזמת, חשבונאות נפשית, והטיות התנהגותיות אחרות – הן, למעשה, בקנה אחד עם מודל אבולוציוני של יחידים המסתגלים לסביבה משתנה באמצעות היוריסטיקות פשוטות. למרות האופי האיכותי של פרדיגמה חדשה זו, היפותזת שוק מסתגל מציע מספר השלכות מוצקות לעיסוק ניהול תיקים.
	Asset prices in an Exchange Economy Robert E. Lucas, Jr. Econometrica, Vol. 46, No. 6 (Nove., 1978), pp. 1249-1445. (Econometrica is currently published by The Econometric Society) מחירי נכסים במשק חליפין מאמר זה הוא חקירה תיאורטית של איזון סטוכסטי של מחירי נכסים במשק אחד, טוב וטהור עם צרכנים זהים. שיטה כללית של יצירת איזון מחירים מתפתחת ומיושמת לסדרת דוגמאות.
	Humans Distinguish Price Charts from Random: Foundations of Technical Analysis Andrew W. Lo, Harris & Harris Group Professor, Director, MIT Laboratory for Financial Engineering (LFE) Jasmina Hasanhodzic, Boston University, Boston, MA, Ph.D. Candidate in Economics AlphaSimplex Group, Cambridge, MA Consultant בני אדם מבחינים בין תבניות מחירים לאקראיים: יסודות ניתוח הטכני ניסויים קודמים מעלים שבני אדם אינם יכולים להבחין בין תבניות של מחירי מניות לתבניות אקראיות. לעומת זאת, תבניות מחירים משומשים באופן שגרתי על ידי משקיעים בכירים ואקראיים, והם זמינים באופן נרחב באינטרנט. המחברים בונים מבחן כדי לקבוע האם בני אדם יכולים להבחין בין תבניות מחירים אמיתיים לעומת אקראיים. הניסוי כולל משחק וידאו (Http://arora.ccs.neu.edu), שבו שחקנים מאותגרים להבדיל בין תבניות מחיר אמיתיים מאשר תבניות אשר התקבלו ע"י שינוי רנדומאלי של הבדלי המחיר בפועל. המחברים מוצאים ראיות מכריעים (ערכים-P לא יותר מ -0.5%), כי הנבדקים יכולים בעקביות להבחין בין השנים, ובכך להפריך את האמונה הרווחת כי תבניות מחיר "נראים רנדומאליים. "תכונה מרכזית של הניסוי היא שהנבחנים ניתנים משוב מיידי, ולאפשר להם ללמוד להסתגל. המחברים מציעים שממשקים כאלה יכולים לרתום יכולות אנושיות לעבד מידע מנתונים פיננסים בדרכים שמחשבים לא יכולים.
	מחקר מבוסס על מתימטיקה
	Using Genetic Algorithms to Find Technical Trading Rules Franklin Allen, The Wharton School, University of Pennsylvania, Philadelphia, PA Risto Karjalainen, Merrill Lynch & Co., Inc, Mercury Asset Management, London Journal of Financial Economics 51 (1999) 245Ð271 Received 12 October 1995; received in revised form 7 April 1998 שימוש באלגוריתמים גנטיים כדי למצוא כללי מסחר טכני אנו משתמשים באלגוריתם גנטי כדי ללמוד כללי מסחר טכני עבור מדד ה-אס אנד פי 500 באמצעות מחירי היומי 1928-1995. לאחר עלויות עסקה, הכללים אינם משיגיים תשואות יתר עקביים ביחס לאסטרטגיית קניה-ואחזקה (לטווח הארוך) מתוך תקופת המתגם. הכללים מסוגלים לזהות תקופות אשר במהלכן כדאי להיות במדד,כאשר התשואות היומיים הינן חיוביות ותנודתיות הינה נמוכה, ולהיות מחוץ למדד כאשר ההיפך הוא הנכון. את התוצאות האלו האחרונות ניתן להסביר ע"י תשואות של הזמנות מועטות של מתאם סדרתי במדדי מניות.
	An Evolutionary Approach to Technical Trading and Capital Market Efficiency David Rode, Satu Parikh, Yolanda Friedman, Jeremiah Kane The Wharton School, University of Pennsylvania Revised: May 1, 1995 גישה מהפכנית למסחר טכני ויעילות שוק הון המחברים דנים את הרקע של האקדמיה בהתנגדותה לניתוח טכני. הם מציגים ראיות על הערך והיכולות של השיטה באמצעות טכנולוגיות שלא היו קיימים זה מכבר, הכוללים אלגוריתמים.
	Naïve Trading Rules in Financial Markets and Wiener-Kolmogorov Prediction Theory: A Study of “Technical Analysis” Salih N. Neftci Graduate School, City University of New York Journal of Business, Volume 64, Issue 4 (Oct., 1991), 549-571 כללי מסחר נאיביים בשווקים פיננסיים ותיאורית החיזור של וינר-קולמוגורוב: מחקר על ניתוח טכני מאמר זה משתדל לערוך מחקר רשמי על ניתוח טכני, אשר הוא סוג של כללי תחזית לא רשמי, אשר מועדף בדרך כלל מאשר תיאורית החיזוי של וינר-קולמוגורוב י על ידי המשתתפים בשווקים הפיננסיים. בכל זאת, תיאורית החיזוי של וינר-קולמוגורוב מספקת תחזיות ליניארי אופטימאלי. מאמר זה בוחן שתי סוגיות שעלולות להסביר את הסתירה הזאת. ראשית, המאמר מנסה לרקום אלגוריתמים רשמיים לייצג צורות שונות של ניתוח טכני כדי לראות אם אלה כללים מוגדרים היטב. שנית, המאמר דן באילו תנאים (אם בכלל) ניתוח טכני עשוי ללכוד אותם המאפיינים של מחירי המניות הנותרים בלתי מנוצלים על ידי מודלים ליניאריים של תיאוריית וינר-קולמוגורוב.
	Fibonacci and the Financial Revolution William N. goetzmann Yale School of Management Yale International Center for Finance Working Paper No. 03-28 October 23, 2003 פיבונאצ' והמהפכה הפיננסית מאמר זה בוחן את תרומתו של ליאונרדו מ-פיזה [פיבונאצ 'י] להיסטוריה של המתמטיקה הפיננסית. מהראיות ב-"Liber Abaci" של לאונרדו (1202) עולה כי הוא היה הראשון לפתח ניתוח הערך הנוכחי של השוואת הערך הכלכלי של חלופות של תזרימי מזומנים חוזיים. הוא גם פיתח שיטה כללית לביטוי תשואות, ופתר מגוון רחב של בעיות מורכבות שיעור ריבית. הנייר טוען כי הישגיו של במתמטיקה פיננסית הומרצו על ידי המהפכה המסחרית בים התיכון במהלך חייו, וכמו כן, תגליותיו השפיעו באופן משמעותי על האבולוציה של המפעל הקפיטליסטי ומימון ציבורי באירופה במאות הבאות. לשיעורי הניכיון של פיבונאצ 'י היו יותר השפעה תרבותית מאשר הסדרה המפורסמת שלו.
	מחקר מבוסס על סטטיסטיקה
	Market Statistics and Technical Analysis: The Role of Volume Lawrence Blume, Department of Economics, Cornell University David Easley, Department of Economics, Cornell University Maureen O’Hara, Johnson Graduate School of Management, Cornell University Journal of Finance, Volume 49, Issue 1 (Mar., 1994), 153-181 סטטיסטיקת שוק וניתוח טכני: תפקיד נפח (המסחר) אנו חוקרים אתתפקיד המידע הניתן ע"י נפח הסחר ואת יישומו בניתוח טכני. אנו מפתחים מודל איזון חדש שבו ההיצע המצרפי הינו קבוע והסוחרים מקבלית אותות עם איכויות שונות. אנו מראים כי נפח מספק מידע על איכות המידע אשר אינו ניתן להסיק מסטטיסטיקת המחיר. אנו מראים כיצד נפח, דיוק מידע, ותנועות מחיר מתייחסים, ומדגימים כיצד רצפים של נפח ומחירים יכולים להיות אינפורמטיביים. אנו גם מראים כי סוחרים אשר משתמשים במידע הכלול בסטטיסטיקת שוק מצליחים יותר מסוחרים שאינם. ובכך, ניתוח טכני כמרכיב טבעי של תהליך הלמידה של הסוכנים.
	Simple Technical Trading Rules and the Stochastic properties of Stock Returns William Brock, University of Wisconsin Blake LeBaron, University of Wisconsin Josef Lakonishok, University of Illinois The Journal of Finance, Vol. 47, Issue 5 (Dec., 1992), 1731-1764 כלי מסחר טכני פשוטים ומאפייני הסטוכסטיים של תשואות של מניות נייר זה בוחן את שתי כללי הסחר הפשוטים והפופולאריים ביותר—ממוצעים נעים ופריצת טווח המחסר—על ידי ניצול מדד הדאו ג'ונס משנת 1897 עד 1986.ניתוח תקן סטטיסטי הינו מורחב על ידי שימוש בטכניקות bootstrap (שיטה סטטיסטית להערכת התפלגות הדגימה של מעריך על ידי דגימה עם תחליף מן ההדגמה המקורית, לרוב במטרה לקבל הערכות מוצקות של סטיות תקן ואת רווחי הסמך של הפרמטרבאוכלוסיה, כמו שיעור מתכוון, החציוני, יחס הסיכויים, מקדם המתאם או מקדם רגרסיה. זה גם עשוי לשמש לבניית מבחני השערה. לעתים קרובות, הוא משמש כחלופה מוצקה לבסיס מסקנה על הנחות פרמטרית כאשר הנחות אלו בספק, או איפה שהיסק פרמטרית בלתי אפשרית או דורש נוסחאות מאד מסובכות לחישוב סטיות התקן). באופן כללי, התוצאות שלנו מספקות תמיכה מוצקה לאסטרטגיות טכניות. התשואות המתקבלות מאסטרטגיות אלה אינם עולים בקנה אחד עם ארבעה מודלים פופולאריים של null: the Random Walk, the AR(1), the GARCH-M, and the Exponential GARCH. איתותי קנייה מייצרים באופן עקבי תשואות גבוהות יותר מאשר איתותי מכירה, ועוד, התשואות הבאות לאחר איתותי קנייה פחות תנודתיים מאשר התשואות הבאות לאחר איתותי מכירה. יתרה מכך, תשואות הבאים לאחר איתותי מכירה הן שליליות, אשר לא ניתן בקלות להסביר על ידי כל אחד מן דגמי האיזון הקיימים כיום.
	The Predictive Power of Price Patterns G. Caginalp and H. Laurent Mathematics Department, University of Pittsburgh, Pittsburgh, PA Applied Mathematical Finance 5, 181-205 (1998) Received November 1996. Accepted June 1998. יכולת ניבוי של תבניות מחיר באמצעות שתי סדרות של נתונים, לרבות מחירי יומי של כל S & P 500 מניות בין 1992 ל -1996, אנו מבצעים בדיקה סטטיסטית של יכולת ניבוי של תבניות "נרות יפניים (שיטה טכנית יפנית)". מבדיקות מחוץ למדגם עולה משמעות סטטיסטית ברמה של 36 סטיות תקן מן ה-null hypothesis, ומעידים על רווח של כמעט 1% בשהות אחזקה של יומיים. בדיקה לא פרמטרית מעיקרה משתמשת בתקן הגדרות של תבניות "נרות יפניים" בנות שלושה ימים ומסירה תנאים על גודל. התוצאות מספקות ראיות כי הסוחרים מושפעים מהתנהגות מחירים. למיטב ידיעתנו, זהו המבחן המדעי הראשון לספק ראיות חזקות לטובת כל כלל מסחרי או תבנית בקנה מידה גדול, בלתי מוגבל.
	Forecasting Crashes: Trading Volume, past returns, and conditional skewness in stock prices Joseph Chen, Graduate School of Business, Stanford University, Stanford, CA Harrison Hong, Graduate School of Business, Stanford University, Stanford, CA Jeremy C. Stein, Department of Economics, Harvard University, Cambridge, MA Journal of Financial Economics, Received 6 January 2000; accepted 17 July 2000 חיזוי קריסות: נפח המסחר תשואות העבר ועקום מתנה במחירי מניות החוקרים מפתחים סדרה של מפרטים בעלי נסיגת חתך בכדי לחזות עקום בתשואות היומיות של מניות בודדות. עקום שלילי בולט ביותר במניות שחוו (1) גידול בנפח המסחר ביחס למגמה במהלך ששת החודשים שקדמו, העולה בקנה אחד עם המודל של הונג ושטיין (NBER Working Paper, 1999), ו (2) תשואה חיובית במשך 36 החודשים הקודמים, אשר משתלב עם מספר של תיאוריות, בעיקר עם בלנצ'רד ו-ווטסןCrises in Economic) and Financial Structure. Lexington Books, Lexington, MA, 1982, pp. 295-315) ביצוע של מחירי מניות בועתיות. תוצאות מקבילות מתקבלות כאשר החוקים מנסים לחזות את עקום שוק המניות המצרפי, אם כי העוצמה הסטטיסטית שלנו במקרה זה מוגבלת.
	Other Evidences of the Predictive Power of Technical Analysis: The Moving Averages Rules on European Indexes P. J. Detry, CeReFiM, University of Namur, Belgium Philippe Gregoire, Universite Catholique de Louvain, CeReFiM, Belgium ראיות אחרות של כוח הניבוי של ניתוח טכני: כלל ממוצעים הנעים על המדדים באירופה דטריי סופרים רבים גילו כי לצורות פשוטים של ניתוח טכני ישנו כוחות תחזית משמעותיות על מדדי שוק שונים. החוקרים מציגים כי אפשר לשכפל תוצאות אלה על המדדים באירופה שנבחרו באופן רשמי, אשר מבטל כמעט לחלוטין כל השפעה של הטיית כורי המידע. החוקרים גם דנים בהשלכות של תוצאות אלה במונחים של יעילות שוק.
	Analyst Forecasting Errors and Their Implications for Security Analysis: An Alternative Perspective Lawrence D. Brown Samuel P. Capen Professor of Accounting at the State University of New York at Buffalo Financial Analysts Journal; Jan/Feb 1996; 52, 1; ABI/INFORM Complete pg. 40 טעויות חיזוי אנליסטים והשלכותיהן על ניתוח ניירות ערך: נקודת מבט אלטרנטיבית דרמן וברי, במאי / יוני 1995 של ה-“Financial Analysts Journal”, הציעו נקודת מבט על שגיאות בתחזיות הרווחים של אנליסטים והשלכותיהם על ניתוח ניירות ערך. בין טענות אחרות, הם טענו כי השגיאות הן גדולות מדי כדי לשמש באופן מהימן את המשקיעים, התחזיות הן פחות מדויקות מאשר תחזיות מודלים של סדרה עיתית, השגיאות גדלות לאורך זמן, תחזיות האנליסטים אופטימיים מדי, וקהילת המשקיעים מסתמכת יתר על המידה על תחזיות האנליסטים. מאמר זה מספק נקודת מבט אלטרנטיבית על נושאים אלה. הטענה היא כי שגיאות תחזיות האנליסטים הן בתוך 3 אחוזים של מדד מתאים (כלומר, מחיר המניה), כי התחזיות שלהם בדרך כלל יותר מדויק באופן משמעותי מאשר תחזית של מודל סדרה עיתית נאיבי או מתוחכם, כי שגיאות בתחזיות האנליסטים לא גדל לאורך זמן, כי האנליסטים היו פסימיים מדי בשנים האחרונות, וכי קהילת המשקיעים, על ידי הצבת משקל רב מדי על התחזיות שנעשו על ידי “time series”מודלים, נשענת מעט מדי על תחזיות האנליסטים.
	Market Making and Reversal on the Stock Exchange Victor Niederhoffer, University of Chicago M. F. M. Osborne, Washington, D.C. Journal of American Statistical Association, Volume 61, issue 316 (Dec., 1966), 897-916 עשיית שוק והיפוך בבורסה הרשומה המדויקת של מחירי טיקר שוק המניות מציג מאפיינים בולטים של תלות. המחברים מוצאים, לדוגמא, כי לאחר ירידה של שמינית הנקודה בין עסקאות, עלייה בעסקה הבאה פי שלושה יותר סבירה מאשר ירידה. חקירות נוספות מגלות כי אחרי שני שינויי מחיר, הסיכויים לטובת המשך בכיוון זה הם כמעט פי שניים מאשר לאחר שני שינויי מחיר בכיוון המנוגד. דילר (מומחה) במניה בדרך-כלל מצטט את השוק על ידי הכרזת הצעת מחיר הקנייה הגבוהה ביותר והצעת מחיר המכירה הנמוכה ביותר בספרו. אבל ההזמנות האלה נוטים להיות מרוכזים במספרים שלמים (26,43), חצאים (26 ½, 43 ½), רבעונים ושמיניות משונות בהעדפה פוחתת. התפלות בלתי אחידה זו של הזמנות מייצרת תופעות לא אקראיות בתנועת מחיר מניה. מאפיינים אלה של שוק המניות הם טיפוסיים בשווקים רבים של סחורות יד שנייה.
	מחקר על התנהגות השוק
	Betting on Trends: Intuitive Forecasts of Financial Risk and Return Werner F.M. De Bondt, Graduate School of Business, University of Wisconsin-Madison, WI International Journal of Forecasting 9 (1993) 355-371 התערבות על מגמות: תחזיות אינטואיטיבי של סיכון בתמורה פיננסיים דבונט בהתבסס על תחזיות של כמעט 38,000 מחירי מניות ושערי חליפין, נראה כי אנשים שאינם מומחים צופים את ההמשכיות של מה שנראה כ-"מגמות העבר" במחירים. לפיכך, הם אופטימיים בשווקים שווריים ופסימיסטים בשווקים דוביים. מעניין לציין, שהנבדקים מגדרים את התחזיות שלהם, כלומר, הסתברות ההתפלגויות הסובייקטיבית שלהם סוטות בכיוון ההפוך. כתוצאה מכך, סיכון נתפס גם תלוי על ביצועים מראש.
	Profitability of Momentum Strategies: An Evaluation of Alternative Explanations Narasimhan Jegadeesh and Sheridan Titman The Journal of Finance; vol. LVI, NO. 2; April 2001 הרווחיות של אסטרטגיות מומנטום:הערכה של הסברים אלטרנטיביים מאמר זה בוחן הסברים שונים לרווחיות של אסטרטגיות מומנטום המתועדים ב- .Jegadeesh and Titman (1993) הראיות מעלים כי רווחי המומנטום המשיכו בשנות התשעים, המצביעים כי התוצאות המקוריות לא היו תוצר של הטיית כור המידע. הנייר בוחן גם את התחזיות של מודלים התנהגותיים חדשים המציעים שרווחי תאוצה הן בשל עיכוב תגובות יתר אשר מתהפכים בסופו של דבר. הראיות שלנו מספקות תמיכה עבור המודלים התנהגותיים, אך תמיכה זו צריכה להיות ממוזגת עם זהירות.
	The Profitability of Technical Analysis: A Review Cheol-Ho Park and Scott H. Irwin AgMas Project Research Report 2004-04 הרווחיות של ניתוח טכני: סקירה מטרת דו"ח זה היא לסקור את הראיות על רווחיות ניתוח טכני. כדי להשיג מטרה זו, הדו"ח סוקר באופן מקיף סקרים, לימודים תיאורטיים ואמפיריים לגבי אסטרטגיות מסחר טכני. אנחנו מתחילים עם מחקרי סקרים אשר חקרו באופן ישיר את הניסיון והדעות של משתתפי השוק לגבי ניתוח טכני. מספרות הסקרים עולה כי הניתוח הטכני כבר בשימוש נרחב על ידי משתתפי השוק בשווקים עתידיים ובשווקי המט"ח, וכי כ - 30% עד 40% של העוסקים בניתוח טכני כנראה מאמינים כי הניתוח הטכני הוא גורם חשוב בקביעת תנועת המחיר באופקי זמן קצרים עד 6 חודשים. לאחר מכן, אנו מספקים סקירה של מודלים תיאורטיים הכוללים השלכות על הרווחיות של ניתוח טכני. תיאוריות שוק יעיל קונבנציונאליות, כגון המודל martingale ומודלים של Random Walk, פוסלים את האפשרות של רווחים במסחר טכני בשווקים ספקולטיביים, בעוד הדגמים האחרונים יחסית כגון "Noisy rational Expectation”" או מודלים התנהגותיים מראים כי אסטרטגיות מסחר טכניים עשויים להיות רווחיים בשל "רעש" בשוק, או התנהגות לא רציונאלית של המשקיעים. לבסוף, מחקרים אמפיריים נסקרו. בדו"ח זה, הספרות האמפירית מסווגת לשתי קבוצות, מחקרים "מוקדמים" ו-"מודרניים", לפי המאפיינים של הליכי הבדיקה. מחקרים מוקדמים הצביעו על כך כי אסטרטגיות מסחר טכני היו רווחיים ב בשוקי המט"ח ובשווקים עתידיים, אך לא בשוקי המניות לפני 1980. מחקרים מודרניים מצביעים על כך כי אסטרטגיות מסחר טכני בעקביות ייצרו רווחים כלכליים במגוון שווקים ספקולטיביים לפחות עד תחילת 1990. בין סך של 92 מחקרים מודרניים, מחקרים מצאו תוצאות חיוביות לגבי אסטרטגיות מסחר טכני, ואילו 24 מחקרים השיגו תוצאות שליליות. עשרת המחקרים הצביעו על תוצאות מעורבות. למרות הראיות חיובית על רווחיותה של אסטרטגיות מסחר טכני, נראה כי רוב מחקרים אמפיריים כפופים לבעיות שונות בהליכי הבדיקות שלהם, למשל, data snooping, בחירה בדיעבד של כללי מסחר או טכנולוגיות חיפוש, וקשיים בהערכה של סיכון ועלויות מסחר. מחקרים עתידיים צריכים לטפל בליקויים אלה על מנת לספק ראיות חותכות על הרווחיות של אסטרטגיות מסחר טכני.
	Does the Stock Market Overreact? Werner F. M. De Bondt and Richard Thaler The Journal of Finance; Vol. XL, No 3; July 1985 האם שוק המניות מגזים בתגובתו מחקר בפסיכולוגיה ניסויית מעלה כי, תוך הפרה של חוק“Bayes’ , רוב האנשים נוטים "להגזים" לחדשות בלתי צפויות ודרמטיות. מחקר זה של שוק יעיל חוקר אם התנהגות כזאת משפיעה על מחירי מניות. ההוכחות האמפיריות, על סמך נתוני CRSP לתשואות חודשיות, עולים בקנה אחד עם הנחת ה-overreaction . “Weak form market inefficiencies” ממשיים מתגלים. התוצאות גם שופכות אור חדש על תשואות ינואר שנצברו על ידי "הזוכים" ו-"המפסידים" הקודמים. תיקי מפסידים חווים תשואות גדולות במיוחד עד לאחר 5 שנים מהיווצרות התיק.
	The Sentiment of Investors, Large and Small Kenneth L. Fisher, Chariman, CEO, & Founder, Fisher Investments, Inc., Woodside, CA Meir Statman,Glenn Klimek Professor, Santa Clara University, Department of Finance, Leavey School of Business, Santa Clara, CA May 1999 הסנטימנטים של המשקיעים, גדולים וקטנים משקיעים אינם כולם דומים וגם לא הסנטימנט שלהם.הסנטימנט של אנליסטים ב-וול סטריט אינה קשורה לסנטימנט של המשקיעים הפרטיים או לאלו של סופרי ידיעונים, על אף שהסנטימנט של שתי הקבוצות האחרונות קשורה קשר הדוק. סנטימנט יכול להיות שימושי עבור הקצאת הון טקטית. ישנו קשר שלילי בין סנטימנט של כל אחת משלושת הקבוצות ותשואות של חוזי מניות עתידיים וקשר זה משמעותי מבחינה סטטיסטית לאנליסטים של וול סטריט ומשקיעים פרטיים.
	Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency Narasimhan Jegadeesh, Anderson Graduate School of Management, UCLA Sheridan Titman, Hong Kong University of Science and Technology and the Anderson Graduate School of Management, UCLA Journal of Finance, Volume 48, Issue 1 (Mar., 1993), 65-91. תשואות של קניית מנצחים ומכירת מפסידנים: השלכות ליעילות שוק מניות נייר זה מתעד כי אסטרטגיות אשר קונות מניות אשר הציגו ביצועים טובים בעבר ומוכרים מניות אשר הציגו ביצועים גרועים בעבר יוצרים תשואות חיוביות באופן משמעותי במשך אחזקה של 3 עד 12 חודשים. המחברים מוצאים שהרווחיות של אסטרטגיות אלה אינה בשל הסיכון השיטתי שלהן או בשל עיכוב תגובות במחיר מניה אל גורמים כלליים. עם זאת, חלק חוזר מהתשואות הלא רגילות שנוצרו בשנה הראשונה לאחר יסוד התיק מתפוגג בשנתיים הבאות. תבנית דומה של תשואות סביב הכרזות הרווחים של מנצחים ומפסידים בעבר גם מתועדת.
	The Origin of Behavior Thomas J. Brennan and Andrew W. Lo Journal of Economic Literature Classifications: G00, D81, D01, D03, C73 מוצא ההתנהגות אנו מציעים הסבר אבולוציוני יחיד למוצא של מספר התנהגויות אשר נצפו באורגניזמים החל מנמלים עד בבני אדם, כולל סיכון רגישות בחיפוש אחר מזון, סלידת סיכון, סלידת הפסד, התאמת ההסתברות, אקראיות, וגיוון. בהתחשב באוכלוסייה ראשונית של יחידים, כל אחד מקבל התנהגות שרירותית גרידא לגבי בעיית בחירה בינארית, ובהנחה כי צאצאים מתנהגים בצורה זהה להורים שלהם, רק ההתנהגויות הקשורות להצלחה ברבייה ישרדו, והתנהגויות פחות מוצלחות הקשורות לרבייה ייעלמו בקצב מעריכי. מסגרת זו יוצרת אוסף עשיר להפליא של התנהגויות, והפשטות והכלליות של המודל שלנו ממליצים כי התנהגויות אלה פרימיטיביים ואוניברסאליים.
	Are Investors Reluctant to Realize Their Losses? Terrance Odean The Journal of Finance, Vol. 53, No. 5. (Oct., 1998), pp. 1775-1798 האם משקיעים ממאנים לממש את הפסדיהם? המחבר בוחן את השפעת הנטייה, הנטייה של המשקיעים להחזיק השקעות מפסידות מדי הרבה זמן ולמכור השקעות מרוויחות מדי מוקדם, על ידי ניתוח רשומות למסחר של 10,000 חשבונות ב-“discount brokerage house” גדול. משקיעים אלה מציגים עדיפות חזקה למימוש השקעות מורווחות לעומת מופסדות. התנהגותם אינה מתגלית כמונעת על ידי הרצון לאזן מחדש את התיק, או כדי להימנע מעלויות של מסחר גבוהות יותר של מניות במחיר נמוך. זה אף לא מוצדק על ידי ביצועי התיק לאחר מכן. עבור השקעות מס, הוא פחות מאופטימאלי ומוביל לתשואות של אחר-מס נמוכות יותר. מכירות המונעים ממס ניכרים ביותר בדצמבר.
	Investor Sentiment, Market Timing, and Futures Returns Changyun Wang, Department of Finance and Accounting, National University of Singapore September 2000 סנטימנט המשקיעים, תזמון שוק, ותשואות עתידיות מדד סנטימנט משקיעים המבוסס על פוזיציות קיימות של הוא שימושי לחיזוי תשואות מדד חוזים עתידיים של ה-אס-אנד-פי 500. המחברים מוצאים כי סנטימנט ספקולאנטים גדול הוא אינדיקאטור להמשכיות המחיר. ואילו סנטימנט של גידור גדול היא אינדיקאטור מנוגד חלש. סנטימנט של סוחרים קטנים אינו תחזית לתשואות. המחברים מציגים כי רמות קיצוניות והשילוב של רמות קיצוניות של סנטימנט של שני הסוגים של הסוחרים הגדולים עשוי לספק כלי אמין יותר לחיזוי. תוצאות המחקר מצביעים על כך שספקולנטים גדולים עשויים להיות משויכים ליכולת חיזוי מעולה, בעלי גידור גדולים מתנהגים כסוחרים בעלי משוב חיובי, וסוחרים קטנים הם סוחרי נזילות. הראיות האמפיריים הנוספים מעניקים תמיכה רחבה לטענה זו.

[Top]

לייבסיטי - בניית אתרים